Chinas wirtschaftliche Probleme hätten aus einer rationalen Sichtweise leicht vorhergesehen werden können

Offensichtlich steht das Finanzsystem Chinas derzeit vor vielen Herausforderungen. Nicht nur sind die Immobilienwerte zwei Jahre in Folge gesunken, es besteht auch die Befürchtung, dass eine Deflation, charakterisiert durch einen stetigen Rückgang der Preise, einsetzen könnte. Eine deflationäre Spirale funktioniert ähnlich wie eine inflationäre Spirale, nur in entgegengesetzter Richtung. Wenn die Preise fallen, beginnen die Haushalte, ihre Ausgaben in Erwartung weiterer Preisrückgänge zu reduzieren, und Unternehmen schränken Einstellungen und Investitionen in Erwartung zukünftiger Rückgänge bei Löhnen und anderen Kosten ein. Einzeln betrachtet, mögen diese Entscheidungen sinnvoll sein, doch gemeinsam schaffen sie eine sich selbst erfüllende Prophezeiung der Deflation.

Im Gegensatz zu entwickelten Volkswirtschaften, die fast zwei Jahre lang mit Inflation zu kämpfen hatten, hat China seit Ende 2021 konsequent die finanziellen Bedingungen gelockert. Eine geringe Kreditnachfrage bei Haushalten und Unternehmen hat jedoch dazu geführt, dass niedrigere Kreditkosten nur geringe Auswirkungen auf die gesamte Nachfrage hatten.

Angesichts einer solchen Liquiditätsfalle bleibt nur die Option einer fiskalischen Politik, die auf die Stimulierung der Binnennachfrage abzielt. Dies würde nicht nur kurzfristige Transfers an Haushalte zur Stimulierung des Konsums beinhalten, sondern auch strukturelle Reformen bei Renten und Gesundheitsfinanzierung mittelfristig, um die sehr hohe Sparquote Chinas zu senken. Man könnte erwarten, dass ein selbsternanntes sozialistisches Regime, das sich um geteilten Wohlstand sorgt, keinen Einwänden gegen diese wirtschaftlich fundierten Methoden zur Reduzierung der Ungleichheit hätte. Bisher hat sich die chinesische Regierung jedoch hartnäckig gegen Forderungen nach erhöhten Sozialausgaben gewehrt.

In der Tat ähneln Chinas gegenwärtige wirtschaftliche Probleme frappierend den Schwierigkeiten, mit denen Japan in den frühen 1990er Jahren konfrontiert war. Während der sogenannten «Bilanzrezession» suchten sowohl Unternehmen als auch Haushalte in Japan nach Möglichkeiten, ihre Schulden zu reduzieren, obwohl die Zinsen außerordentlich niedrig blieben. Dies erforderte staatliche Eingriffe, um den Rückgang der privaten Nachfrage auszugleichen. Ein Unterscheidungsmerkmal Chinas, das es schwierig macht, das japanische Modell nachzuahmen, ist der viel höhere Grad an Verschuldung des öffentlichen Sektors, mit etwas über hundert Prozent des BIP, viel höher als in Japan in den frühen 1990er Jahren.

Aus dieser Perspektive ist das Konzept der Japanisierung nicht unbedingt das düsterste Szenario für China. Es ist erwähnenswert, dass es Japan gelungen ist, einen finanziellen Zusammenbruch und eine voll ausgeprägte Schuldenkrise während einer Periode wirtschaftlicher Stagnation zu vermeiden. Schließlich nahm das Wirtschaftswachstum Japans nach einem Jahrzehnt der Stagnation wieder zu.

Die jüngste Veränderung der wirtschaftlichen Perspektiven Chinas (kurzfristig) hat einige überraschenderweise dazu veranlasst, vorzeitig das Ende der bemerkenswerten Wachstumsgeschichte Chinas zu verkünden. Um Mark Twain zu paraphrasieren: Die Berichte über das Ende des chinesischen Fortschritts sind stark übertrieben. So wie Chinas Aufstieg zur größten Wirtschaft der Welt nicht vorherbestimmt oder unvermeidlich war, ist das Ende des chinesischen Wirtschaftswunders kein unvermeidliches Ergebnis. Sowohl Befürworter des anhaltenden Wachstums Chinas als auch Skeptiker könnten in die Irre geführt werden.